宇通客车复苏不及预期 低门槛股权激励能否挽回颓势?

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随着市场的复苏，宇通客车销量逐季回升趋势明显。不过，公司销售结构恶化等因素致业绩复苏未达市场预期；同时，研发费用和资本开支相比去年同期疫情期间反而出现下滑，值得投资者关注。

新能源客车销量占比下滑 业绩复苏不及预期

2021年1-3月，宇通客车累计产销量分别为6837 辆、7176辆，同比分别增长24.22%、39.18%，分别提升2.88个和11.63个百分点。

2020年一季度至2021年一季度，宇通客车按季度的产量同比数据分别为-47.69%、-32.39%、-27.95%、-5.47%、24.22%；销量同比数据分别为-51.26%、-34.40%、-28.54%、-9.86%、39.18%，也呈现逐季回暖态势。

然而，进一步分析可以看到，销量表现似乎差强人意。

2021年一季度，国内客车累计销售11.2万辆，同比增长69.0%，显著高于宇通客车39.2%的同期增速。此外，公司Q1产销量分别是2019年同期的65%和68%，与疫情发生前相比仍存在明显差距。

同时，公司一季度毛利率为14.40%，同比疫情期间还要低1.59个百分点，这一情况也不同寻常。

因此，销售结构的恶化，是公司盈利能力下滑的主要因素。

此外，2021年新能源客车补贴退坡10%以及原材料价格上涨等，也是拖累公司Q1毛利率的因素。

值得注意的是，新能源客车销量占比下降的同时，宇通客车一季度研发费用也从3.75亿元降至3.05亿元，资本开支则从约1.80亿元降至1.50亿元，研发投入和资本开支均不及疫情期。

盈利能力连降4年 宽松的股权激励能否扭转颓势？

受新能源补贴等系列政策推动，2016年，跟随行业景气度的攀升，宇通客车经营状况达到高点。此后，公司盈利能力指标一路下滑，至今尚未见到拐点。

2016年至2020年，宇通客车ROE从30.58%一路降至3.14%；净利率从11.44%一路降至2.39%；毛利率则从27.82%一路降至17.48%，今年一季度继续下滑到14.40%，致使在疫情后仍出现了单季亏损。

业绩跌入谷底的宇通，为扭转经营颓势，2021年2月，宇通客车发布股权激励草案，拟向公司副总、财务总监、董秘以及核心骨干人员等在内的500余人授予约4900万股公司股票，行权价格为6.99元/股。

根据考核标准，以2020年的归母净利润为基准，未来三年分别实现不低于116%、202%和315%的增幅。

看似较高的业绩增长要求，考虑到2020年疫情下的低基数，实际门槛并不高。

2017-2019年，宇通客车归母净利润分别为31.29亿元、23.01亿元和19.4亿元。以2020年5.16亿元的净利润计算，宇通客车2021年的考核条件只占公司过去三年归母净利润的34.95%、48.46%和57.47%。2022年和2023年的门槛也同样不高。

这也意味着，只需要实现相较于2019年10%的利润增长，宇通客车的管理层就可以获得最后一期的激励股权，而作为激励计划的第一年，公司需要实现的归母净利润尚不及2018年的一半。

“低门槛”股权激励下，宇通中高层是否有足够动力带领公司再创业绩高增长，市场对此持有疑虑。

（文/新浪财经上市公司研究院 昊）

责任编辑：公司观察