中金港股：重申布局港股 优质标的机会已逐步现显

来源：中金策略

稳增长预期升温

——海外中资股周报（2021年8月30日~9月5日）

报告发布时间：2021年09月5日

摘要

我们认为近期反弹可能源自美联储和中国央行的偏宽松立场，以及对监管压力的担忧有所缓解等几方面因素。鲍威尔在杰克逊霍尔年会上的讲话基本上排除了美联储提前减量以及由此可能引发的对港股市场外部资金面造成扰动的风险。近期国内政策宽松预期同样有所升温。此外，尽管政策压力仍将是海外上市中资股面临的最大压力之一，但有迹象表明此类担忧略有缓解。

诚然，短期看政策不确定性仍是港股和中概股市场面临的最大压力。如果监管再度升级的话，潜在扰动将无法完全避免。但是从情绪、估值及企业行动等方面来看，我们认为市场处于较为极端情绪的状态，股价已在很大程度上体现了相当多的不利因素。在这一背景下，即便是上述相关因素的任何小幅改善或者预期缓解，都可能将触发客观的修复式反弹，过去两周的表现就足以证明。同为成长风格的创业板和纳斯达克指数走势也说明，若非受相关政策压力影响，优质海外中资成长股过去几个月的表现应该优于整体市场。因此，我们重申布局港股，尤其是优质标的机会已逐步现显。

但是，值得一提的是，近期南向及海外资金主动型资金依然流出的疲软态势，与整体市场相对强劲的表现形成反差。我们未来将继续追踪资金流动走向。

投资建议上，虽然市场可能继续因新发得监管不确定性而震荡，但我们相信这也为长线投资者提供了较大得投资机会，尤其是对于已经跌至历史估值区间底部的龙头科技来说。长期来看，我们相信中国产业及消费升级的趋势将延续，与这些趋势相关的主要板块，如电动汽车产业链、新能源、先进制造以及消费和医疗保健两大板块中的龙头企业，蕴含着巨大的策略机会。

市场回顾：美联储和中国央行偏宽松的立场，叠加对政策担忧缓解，共同推动上周海外中资股市场延续反弹走势。港股主要指数，尤其是成长股，均录得强势反弹，恒生科技指数大涨6.4%，MSCI中国指数、恒生国企指数和恒生指数分别上扬4.1%、3.7%和1.9%。板块方面，周期行业领涨，如能源板块跃升10.8%，公用事业（电力公司）、交运和多元金融板块涨幅均在5%以上；仅保险板块有所下跌。

MSCI中国指数上周大幅上涨4.1%；能源、公用事业、交运和多元金融板块表现领先

海外中资股市场上周继续反弹

市场展望：尽管政策不确定性依然存在且国内增长压力加大，但港股市场，尤其是以科技股为主的成长板块上周延续上行势头。恒生科技指数自8月底低点以来已经反弹逾11%，几乎重回八月初水平。我们认为近期反弹可能源自美联储和中国央行的偏宽松立场，以及对监管压力的担忧有所缓解等几方面因素。具体来看，

首先，鲍威尔在杰克逊霍尔年会上的讲话基本上排除了美联储提前减量以由此可能引发的对港股市场外部资金面造成扰动的风险。上周公布的8月美国非农就业数据远低于预期，反映了新冠疫情加剧及飓风艾达的共同影响，在部分投资者看来将进一步推迟美联储减量节奏。

第二，近期国内政策宽松预期同样有所升温，倒不是完全因为中国央行不久前重申将通过各种政策手段，包括存款准备金、再贷款等，支持乡村振兴，同时也是因为近期国内增长压力明显加大，主要数据有加速下行态势（例如8月PMI数据即是体现，服务指数甚至跌至收缩区间）。短期银行间利率，如Shibor利率的下降，以及商业银行月末前后贷款增加均体现了这一预期的升温。

再次，尽管政策压力（例如，上周针对未成年人网游的限制）仍将是海外上市中资股面临的最大压力之一，但有迹象表明此类担忧略有缓解，尤其是在政府官员近期表示防止资本无序扩张已初见成效之后。

不得不说，如我们此前反复强调，政策不确定性仍是港股和中概股市场，尤其是成长股面临的最大风险点。如果监管再度升级的话，潜在的市场扰动将无法完全避免。但是从情绪、估值及企业行动（如腾讯9月2日前持续回购股票）等方面来看，我们认为市场处于较为极端情绪的状态，股价已在很大程度上体现了相当多的不利因素。在这一背景下，即便是上述相关因素的任何小幅改善或者预期缓解，都可能将触发客观的修复式反弹，过去两周的表现就足以证明。而同为成长风格的创业板和纳斯达克指数走势也说明，若非受相关政策压力影响，优质海外中资成长股过去几个月的表现应该优于整体市场。因此，我们重申布局港股，尤其是优质标的机会已逐步现显。

但是，值得一提的是，近期南向及海外资金主动型资金依然流出的疲软态势，与整体市场相对强劲的表现形成反差。我们未来将继续追踪资金流动走向。

投资建议上，虽然市场可能继续因新发得监管不确定性而震荡，但我们相信这也为长线投资者提供了较大得投资机会，尤其是对于已经跌至历史估值区间底部的龙头科技来说。长期来看，我们相信中国产业及消费升级的趋势将延续，与这些趋势相关的主要板块，如电动汽车产业链、新能源、先进制造以及消费和医疗保健两大板块中的龙头企业，蕴含着巨大的策略机会。

进入业绩期最后一周，市场聚焦2Q21和1H21业绩

短期Shibor利率上周大幅走低

腾讯9月2日前持续回购股份

具体来看，支撑我们观点的主要逻辑和本周需要关注的因素主要包括:

1）宏观：8月PMI进一步表明经济放缓正在持续，甚至加速。8月中国官方制造业PMI环比下跌0.3个百分点至50.1%，略低于市场预期，因持续的供给侧负面冲击，如芯片短缺、限电和洪灾，对生产扩张构成拖累。新订单指数从7月的50.9%降至8月的49.6%，新出口订单指数环比进一步下跌1个百分点至46.7%，连续四个月处于收缩区间。

另一方面，新冠疫情相关的限制措施导致非制造业PMI自2020年3月国内疫情高峰以来首次跌至收缩区间（自7月的53.3%跌至8月的47.5%）。更值得注意的是，8月服务业PMI环比大跌7.3个百分点至45.2%，因疫情爆发对服务业活动构成严重影响。最新PMI数据与最近公布的7月经济数据表明增长呈放缓趋势，因而同样加大了对政策放松的预期。

中国8月官方制造业PMI环比下跌0.3个百分点至50.1%

新订单指数从7月的50.9%降至8月的49.6%，新出口订单指数环比进一步下跌至46.7%

2）盈利：2季度及上半年业绩披露基本结束。截止9月3日，MSCI中国指数736家成份股中有705家（95.8%）已经公布了2季度或上半年业绩。根据FactSet数据，已公布业绩公司2季度业绩同比增长35.5%，与1季度的37.9%相比出现小幅放缓，其中50%的企业业绩超出市场一致预测。业绩增速复苏势头最为强劲的板块包括能源与材料，医疗及信息技术。

3）政策：中国收紧网游监管。上周一，国家新闻出版署公布，所有网络游戏企业仅可在周末和法定节假日向未成年人提供最多1天1个小时的服务。这一消息发布后，相关股票有所下跌，但随后又有所反弹，推动总体市场走高。我们的媒体及娱乐行业分析师认为，最新规定对中国游戏企业影响有限，例如根据腾讯2Q21财报，16岁以下游戏玩家仅占其游戏收入的2.6%，其中12岁以下玩家仅占0.3%。

北京证券交易所将重塑中国资本市场。国家主席习近平周四宣布中国将成立北京证券交易所。根据证监会声明，北京证券交易所将致力于支持中小企业创新发展。我们相信，北京证券交易所将对上海、深圳及香港证券交易所进行补充，促进中国资本市场的发展。我们相信，港交所所拥有的更灵活、更多元的上市条件将继续为创新型中资企业提供优质平台，助力企业扩大股东基础并及全球布局。

最后，国务院新闻办公室举行“努力实现全体人民住有所居”新闻发布会，并承诺将全面实施房地产长效机制，稳地价、稳房价，促进房地产市场平稳健康发展。

4）流动性：南向资金流出大幅增加，而海外资金被动流入持续。在市场波动之下，上周南向资金继续流出，日均净流出规模达到24亿港元（此前一周为9600万港元）。安踏、腾讯、港交所和美团资金流出规模最大，而东岳汽车和吉利汽车总计录得32亿港元的净流入。上周海外资金继续流入港股市场，净流入规模达到3,600万美元（此前一周为1.52亿美元）。资金流入主要由被动资金驱动；主动资金继续录得净流出。

南向资金流出大幅增加，海外被动流入持续

投资建议：如上所述，我们认为港股入场的时机已经成熟。虽然成长股出现了更大波动，但我们认为只要其长期基本趋势保持不变，那么投资者在其估值具有相对吸引力时进行布局则有望因此而从中受益。因此，对于遭遇过度抛售而估值仍然具有吸引力的部分板块，例如医疗保健和部分科技巨头，我们建议投资者关注其潜在反弹行情。长期来看，我们建议关注中国长期趋势，例如产业升级和消费升级以及国货消费品牌的崛起。我们认为，电动汽车产业链、新能源、先进制造以及消费和医疗保健两大板块中的龙头企业将受益于中国经济的长期增长。

重点关注事件：1）经济数据；2）疫情变化；3）监管政策变化；4）国内外货币政策立场的转变；5）中美关系。

资料来源：彭博资讯、EPFR、Factset、万得资讯、中金公司研究部

文章来源

本报告摘自：2021年9月5日已经发布的《稳增长预期升温》

分析师：王汉锋，CFA SAC 执证编号：S0080513080002 SFC CE Ref：AND454

分析师：刘 刚，CFA SAC 执业证书编号：S0080512030003 SFC CE Ref：AVH867

联系人：寇 玥 SAC 执业证书编号：S0080120120022 SFC CE Ref：BRH427

责任编辑：张海营